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齐鲁证券:数量型工具调整仍会持续

发布时间:2019-10-09 13:13:18

齐鲁证券:数量型工具调整仍会持续 2011-05-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点事件:中国人民银行决定,从2011年5月18日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

政策进入“观察期”,加息周期进入尾声4月份工业增加值环比增速继续下降,环比折年率仅比去年最低的6月份高4.8个百分点。我们预计,由于5月份的库存削减过程仍会持续,环比增速下滑的趋势也将延续,而6月份将有可能是本轮经济下滑的低点。经济增长减速意味着前期的紧缩政策已经收到效果,政策紧缩加码的可能性下降,特别是再次加息的必要性降低。我们认为,政策将可能进入“观察期”,加息周期进入尾声。

数量型工具紧缩仍会持续,对冲外汇占款增加是主要目的在上月上调准备金率不到一个月的时间后,准备金率再次上调,大型金融机构法定存款准备金率已达21%。尽管我们认为调准备金率是政策紧缩的持续,但本次上调存款准备金率的主要目的是对冲流动性。

4月份外汇占款增加4079亿,而公开市场净投放额为2960亿,一次50个基点的准备金率上调仅回收资金3786亿元,显然还有3252亿资金进入货币流通体系,这在目前控制通胀的背景下是不能容忍的。

在政策进入观察期后,我们认为对数量型工具的调整仍会持续,一是延续前期的紧缩态势,二是对冲外汇占款增加,而后者将成为主要目的。随着存款准备金率不断创出历史新高,存款准备金率再往上调整的空间将越来越小,而公开市场操作将成为主要的工具,5月13号央行重启3年期央票发行就是一个明显的信号。

通胀仍是决定政策走势的最重要因素虽然产出明显下降,但通胀压力仍然很高。我们预计,随着紧缩政策的持续,通胀在6月份见顶回落是大概率事件;但由于新增信贷仍然偏多,投资增速也依然很高,不排除通胀环比进一步走高的可能。若通胀继续恶化,政策将会再加码,而经济也可能出现硬着陆。

在前一种预期下,政策可能重复去年同期的过程,但去年的问题是在于,下半年政策放的过松,导致通胀急速攀升,我们认为这对今年是一个非常重要的借鉴:即政策在通胀过高点后也不会明显放松,只要经济不继续下滑就是政策的成功。在通胀到达温和区间后,明显宽松的时机才会到来。

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