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申万宏源:策略如何看茅台创新高

发布时间:2019-12-05 06:53:14

申万宏源:策略如何看茅台创新高 2018-06-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本期投资提示:

本周聚焦一个问题:策略角度该如何看待贵州茅台股价创新高?核心观点:贵州茅台股价创新高是现象级的,不是简单的个股问题,我们从策略角度提供3方面的讨论:1.贵州茅台创新高是市场对二季报价值相对成长的业绩趋势可能占优的一种反映;2.贵州茅台创新高是A股龙头溢价回归的信号。3.贵州茅台创新高是“短期经济好,中长期经济差”预期下,部分投资者将后周期板块作为进攻方向的体现。

一、尽管2018全年相对业绩趋势占优的方向是成长,但二季度单季占优的更可能是价值,作为价值龙头的贵州茅台股价创新高,可以视为市场对相对业绩趋势的反映。在6月1日发布的一周回顾报告《冷静看待市场回落》中,我们提示了非金融石油石化盈利增速Q2有望超预期改善,但Q3和Q4可能出现超预期回落的判断。这里我们采用类似的方法,对创业板Q2-Q4的盈利增速进行预测。我们看到,如果假设创业板(剔除乐视、温氏和光线)Q2和Q3的环比盈利增速符合历史季节性均值,而Q4的环比盈利增速与2017年保持一致(这是因为2017年商誉减值的分体出现了系统性的发酵,而2018年业绩承诺到期的规模高于2017年,商誉减值的问题同样严重,所以Q4使用2017年的环比更为合适)。得到创业板(剔除了乐视、温氏和光线)Q2-Q4的累计盈利增速分别为16%,20%和26%。相对非金融石油石化总体的业绩趋势是Q2阶段性回落,Q3-Q4延续上行趋势。接下来,我们同样对创业板环比盈利增速假设的合理性进行讨论。我们看到2015年之前Q2和Q3的环比业绩增速存在上行趋势,2015年之后环比业绩增速维持高位,保持了相对稳定。所以,现阶段创业板细分行业依然活跃,但缺乏板块性的大产业逻辑的情况下,假设Q2和Q3环比增速维持2017年(比历史平均季节性略高)的水平是合适的。如果基于这样的假设,创业板(剔除乐视、温氏和光线)的盈利增速将维持在25%左右。但相对业绩走势依然是Q2回落,Q3和Q4重新回到上行趋势中。

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